事务：公司前三季度实现营收219。86亿元(同比+11。38%)，归母净利润23。53亿元(同比-20。51%)，扣非归母净利润21。86亿元(同比-20。56%)；单三季度实现营收71。76亿元(同比+27。37%)，归母净利润5。38亿元(同比-4。26%)，扣非归母净利润4。89亿元(同比+10。12%)。CHC彰显运营韧性，处方药稳健增加。CHC营业受流感等呼吸道疾病发病率回落和零售渠道阶段性调整等要素的影响，面对必然压力。但公司CHC业全域结构，抗风险能力较强。CHC抓住999伤风灵头部带领品牌的机遇，已连续上市999益气清肺颗粒、999冰连清咽喷雾剂、999玉屏风口服液、999荆防颗粒等新品，鞭策实现正在伤风呼吸品类的全面结构。999抗病毒口服液已成为行业第一，999小柴胡颗粒已成为行业第二，品类拓展成效显著。处方药方面，政策逐步开阔爽朗，公司处方药营业业绩延续不变徐行增加态势。百日融合成功完成，公司内涵+外延双轮驱动。内涵式方面，做好结构和优化，华润三九000999）会专注CHC消费健康范畴，天士力600535）专注医疗健康范畴，昆药专注银发健康范畴，将通过取昆药、天士力正在办理、品牌打制及产物管线等方面的协同赋能，鞭策昆药、天士力计谋清晰、业绩导向、提拔办理效能。外延式方面，环绕消费健康、医疗健康、银发健康三大范畴持续关心并购标的，截至本年10月下旬，公司已完成和天士力的“百日融合”。后续CHC范畴关心有潜力的品牌资产，处方药范畴公司环绕3＋N焦点范畴加大立异范畴的拓展机遇，也会采纳多样化的体例获取产物。昆药将沉点关心三七品类取精品国药营业并争取领先劣势，同时关心银发健康趋向。投资：我们估计公司2025/2026/2027年归母净利润别离为32。95/38。43/42。68亿元，别离同比-2。2%/+16。6%/+11。1%。考虑到公司具有较强的品牌价值和正在中药配方颗粒的先发劣势，外延+内涵双轮驱动成长动能充脚，赐与“买入”评级。风险提醒：行业政策调整风险、并购整合不及预期风险、成本上涨风险。投资要点：事务：通富微电002156）2025年前三季度实现停业收入201。16亿元，YOY+17。77%，归母净利润为8。60亿元，YOY+55。74%，扣非归母净利润为7。78亿元，YOY+43。69%；2025年Q3实现停业收入70。78亿元，YOY+17。94%，归母净利润为4。48亿元，YOY+95。08%，扣非归母净利润为3。58亿元，YOY+58。95%。盈利能力：通富微电2025前三季度实现毛利率15。26%，YOY+0。93pct，净利率4。94%，YOY+1。28pct，此中2025Q3单季度毛利率达16。18%，YOY+1。54pct，净利率7。19%，YOY+2。86pct。通富微电是集成电封拆测试办事供给商，为全球客户供给从设想仿实到封拆测试的一坐式办事。公司的产物、手艺、办事全方位笼盖了人工智能、高机能计较、大数据存储、显示驱动、5G等收集通信、消息终端、消费终端、物联网、汽车电子、工业节制等多个范畴，满脚了客户的多样化需求。大尺寸FCBGA已开辟进入量产阶段，超大尺寸FCBGA已预研完成并进入正式工程查核阶段；光电合封(CPO)范畴手艺研发取得冲破性进展，相关产物已通过初步靠得住性测试；公司PowerDFN-clipsourcedown双面散热产物已研发完成，成立了Cuwafer封拆相关工艺平台，目前已成功正在PowerDFN全系列上实现多量量出产。得益于公司大客户AMD营业增加强劲，公司营收规模持续增加，2025年上半年通富超威姑苏和通富超威槟城继续深度融合，聚焦AI及高算力产物、车载(组合)辅帮驾驶芯片的增量需求，积极扩充产能，拓展新客户资本，成功导入多家新客户。我们估计公司2025-2027年停业总收入别离为274。88/310。29/346。32亿元，归母净利润别离为12。40/18。54/20。34亿元，对应2025年12月1日股价37。49元，PE别离为45。9/30。7/28。0，初次笼盖，赐与“增持”评级。风险提醒：新品出货不及预期、手艺进展不及预期、市场需求不及预期一句话逻辑中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，将来业绩无望拐点向上。加快结构可控核聚变范畴，打开第二成长曲线)市场认为：宏不雅经济承压，公司业绩增正在不确定性。2)我们认为：2025年气体价钱已展示出触底回升趋向，且宏不雅PPI目标曾经历多年下行、等候周期触底向上。若是将来宏不雅经济苏醒，零售气业绩潜正在弹性大。即便不考虑经济苏醒的根本下，将来公司依托管道气(量投放)+设备营业(新疆煤化工+海外需求)、业绩根基盘仍能稳步向上。同时公司加快结构可控核聚变范畴，取安徽聚变新能等头部客户慎密合做，第二成长曲线)管道气：公司的“防御”属性，受宏不雅经济波动小，不变增加。管道气的贸易模子相对不变、一旦项目正在客户端投产、将带来公司不变的收益和现金流，受宏不雅经济波动较小。2024年公司总制氧量累计签单量350万Nm？/h，同比增加8。6%(30万Nm？/h)，为公司将来管道气量的稳步增加供给保障。远期正在国产替代大趋向下，2021年公司正在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，我们估计远期公司正在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40%市占率)，贡献持久业绩增量。同时，当前外行业处于周期底部、龙头公司具备必然的项目收并购机遇(如斯前盈德气体)，为公司增加供给更大的成长潜力。(2)零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于汗青底部、如经济苏醒潜正在弹性大。截至2025年10月，工业气体分析气价为469元/吨、同比提拔1。5%。且价钱处于汗青分位数的9%、相较2021年的最高点跌幅76%。将来如宏不雅经济苏醒，带动工业气体气价上涨，零售气带来的潜正在业绩弹性将会较大。同时公司培育电子特气等新增加点、实现氖氦氪氙制取储运使用一体化，打开成漫空间。(3)可控核聚变设备：将来市场空间大、打开第二增加极。低温系统是保障超导运转的焦点，价值量高、手艺壁垒强。公司10月已中标安徽聚变新能低温氮系统，彰显公司手艺实力。核聚变行业将来成漫空间大、国产替代动力强，将打制公司第二成长曲线)查验的目标：宏不雅经济数据，工业气体价钱，核聚变设备订单。2)可能催化剂：宏不雅经济苏醒加快，工业气体价钱持续上涨，公司正在可控核聚变范畴进展提速。研究的价值1)异乎寻常的认识：市场担忧宏不雅经济压力+商业摩擦风险如持续，公司中持久成漫空间将无限。我们认为目前中国工业气体市场总需求近2000亿元(内需)，但中国人均气体消费量占西欧、美国等发财国度人均气体消费量的30-40%，将来仍有较大增加空间。同时，第三方外包市场快速增加，估计外包比例将从2021年的41%提拔至2025年的45%。工业气体行业长坡厚雪，即便正在不考虑零售气业绩贡献的假设下，杭氧股份002430）做为国内工业气体龙头，受益国内行业需求增加+公司市占率提拔+盈利能力提拔，远期成漫空间仍超数倍，无望逐渐迈向“中国的林德”。2)取前分歧的认识：此前认为公司所处的工业气体范畴偏保守顺周期行业，成长弹性不脚。目前认为，公司通过其正在气体设备范畴的堆集、成功切入可控核聚变低温系统范畴，目前该环节国产替代空间较大，公司成漫空间加快打开。盈利预测取估值估计2025-2027年公司归母净利润别离为10。7、13。0、15。1亿元，同比增速别离为16%、22%、17%，对应PE别离为24、20、17倍。维持“买入”评级。风险提醒控股股东买卖不确定性风险，行业合作风险及市场风险，气体价钱波动风险。事务：水羊股份300740）于2025年12月1日发布员工持股打算(草案)。此次打算的加入对象不跨越938人，按岗亭性质划分为专业岗和办理岗焦点人员。该打算的资金来历为公司按照内部查核轨制计提的专项基金不跨越5104万元，股票来历为公司以集中竞价买卖体例自2025年4月15日至11月3日回购的股票，公司受让回购股份的价钱为20。46元/股，受让回购股份不跨越249万股，占总股本的比例为0。64%。点评：员工持股打算提拔员工积极性，彰显成长决心此次员工持股打算有帮于持续推进持久激励机制的扶植，吸引和留住优良人才，无效连系股东好处、公司好处和员工好处。此次打算仅设置小我层面绩效查核，公司人力资本部对持有人的工做绩效进行评价，计较分析得分，对招考核品级，确定小我层面可解锁比例，明白持有人持有的可参取权益分派的份额。多品牌多渠道协同发力，前三季度业绩高质量增加公司2025年前三季度业绩高质量增加，实现停业收入34。1亿元，归母净利润1。4亿元，同比增加44%。做为高奢美妆集团，公司多品牌协同发力。按照魔镜数据统计，2025年1~10月伊菲丹淘天/抖音/京东累计同比别离增加11%/19%/314%；pierauge淘天累计同比增加23%。此中，伊菲丹完美产物矩阵扶植，不竭升级迭代大单品，超等面膜及rich面霜均升级至第二代；pierauge融雪面膜发卖势头向好，带动品牌声量进一步放大；美国护肤品牌RV大单品一夜回春油表示亮眼。高奢美妆集团继续稳步迈进，维持盈利预测和“买入”评级公司自有品牌取CP品牌双营业计谋驱动，自有品牌高端化、全球化，旗下从力品牌伊菲丹/pierauge/RV等产物力凸起，品牌势能稳步向上，线）协同成长。我们维持公司2025~2027年归母净利润预测为2。4/3。2/4。1亿元，按最新股本计较，EPS别离为0。62/0。82/1。05元，当前股价对应PE别离为33/25/19倍，维持“买入”评级。风险提醒：国内消费疲软；线上渠道全体增加放缓；线下门店开辟或者发卖不及预期；新产物/新品牌推出或者拓展不及预期；费用投入不妥；行业合作加剧；并购整合不妥。事项：公司发布25年三季报。25Q1-3，停业收入34。28亿元(+0。39%)，归母净利润12。05亿元(-12。92%)，扣非净利润11。36亿元(-14。68%)。25Q3，停业收入12。43亿元(+3。28%)，归母净利润4。34亿元(-9。72%)，扣非净利润4。10亿元(-11。58%)。评论：国内营业检丈量逆势增加。正在国内市场，25Q1-3公司实现从停业务收入19。55亿元，同比下降11%，次要是遭到集中带量采购和查验套餐解绑等要素的阶段性影响。外行业全体检丈量承压的布景下，公司凭仗市场份额的提拔，25Q1-3检丈量实现逆势增加，展示出较强的营业韧性。海外营业高速增加，毛利率程度持续改善。正在海外市场，25Q1-3公司实现从停业务收入14。67亿元，同比增加21%，此中试剂营业表示尤为凸起，收入同比增加37%。25Q1-3公司毛利率提拔至69。49%，已超越国内市场程度，从当前趋向来看，海外毛利率提拔具备明白支持，增加态势估计延续，一方面海外试剂发卖正在全体收入中的占比持续攀升，将带动分析毛利率程度实现布局性提拔，另一方面25年公司将完成除M800外所有M系列机型的停产取停售，海外仪器发卖将全面转向毛利率显著更高的X系列产物。此外，海外市场较遭到政策不确定性的影响较小，现有试剂毛利率无望连结平稳，高附加值检测项目或鞭策毛利率稳步上升。设备拆机稳步推进，拆机布局持续优化。国内市场，25Q1-3公司共完成全从动化学发光仪器拆机1144台，此中大型机占比达78%，拆机布局较2024年同期进一步优化，自从新产物SATLARST8流水线年全年程度。此外，标记着公司正在国内大型医疗终端的市场拓展取得本色性冲破，估计将逐渐带动常规试剂销量稳步提拔。海外市场，25Q1-3公司共发卖全从动化学发光仪器2631台，此中中大型发光仪器发卖取比提拔至76%，跟着SNIBE品牌影响力的持续扩大，公司沉点推进高速机型X8及X6以及流水线正在大型终端客户中的推广取使用，成效显著，估计客户设备的持续升级将为公司中持久增加莫定根本。投资：分析考虑公司三季报业绩和国内营业的阶段性压力，我们估计公司25-27年归母净利润别离为17。9、20。8、24。8亿元(25-27年原预测值为18。6、21。6、25。9亿元)，对应PE别离为26、23、19倍。按照DCF模子测算，赐与公司全体估值612亿元，对应方针价约78元，维持“保举”评级。风险提醒：1、IVD集采降价幅度跨越预期；2、海外营业拓展不及预期。工业AI质检配备优良企业。荣旗科技301360）成立于2011年，专注于智能配备研发、设想、出产、发卖及手艺办事。公司次要面向智能制制中的检测和拆卸工序，供给自从研发的各类智能配备。公司次要产物包罗智能检测配备、智能拆卸配备、治具及配件等，手艺储蓄深挚并持续拓展使用范畴，目前其深耕于消费电子范畴、新能源范畴。消费电子范畴前景可期。近年来，公司正在消费电子行业实现了严沉冲破，成为苹果、亚马逊、Meta财产链的主要设备供应商，成立了优良不变的营业合做关系；并取立讯细密002475）、信维通信300136）、歌尔股份002241）、富士康、仁宝电脑等主要的EMS企业慎密合做，目前消费电子范畴收入占公司总收入的比例约为80%。公司正在2022年正式进入Meta供应链，次要为Meta霸占手艺难点、供给定制化处理方案，成为其正在复杂设备需求上的主要协做方，公司目前已向其供应了多款拆卸设备样机，深度参取相关产线的设备供应，正在Meta推出的新款智能眼镜拆卸设备供应商中占领次要地位，将来来自智能眼镜拆卸设备的订单增量估计较较着。公司取苹果公司多年来构成了优良的合做关系，堆集了丰硕的手艺经验，VC检测营业陪伴其工艺调整和优化，来自苹果的VC检测订单会有较好持续性。积极结构固态电池新范畴，将来无望显著受益行业成长。1)据公司通知布告，公司间接持有四川力能约20%股权，四川力能努力于超高液压成套机械的研发、制制取发卖，次要产物为冷等静压机、温等静压机，可普遍用于HTCC、LTCC、MLCC、压电陶瓷、硬质合金、固态电池等范畴，四川力能正在冷等静压机、温等静压机范畴具有国内领先的手艺实力，固态电池范畴次要客户有宁德时代300750）、比亚迪002594）、亿纬锂能300014）等；2)通过新设公司体例间接持有宏旗荣锂40%的股权，宏旗荣锂努力于智能节制系统集成、系统集成软件、使用于各类新兴行业的消费级电池系统以及材料范畴，公司将通过此平台帮力科研院所较为领先的材料及工艺实现财产化使用落地。盈利预测：工业AI质检范畴优良企业，结构固态电池等新赛道显著打开成漫空间。估计公司2025-2027年营收4。14/6。55/9。10亿元，归母净利润0。46/0。79/1。65亿元，赐与2026E的每股净利润65倍PE估值，初次笼盖，赐与“买入”评级。风险提醒：新产物发卖不及预期；盈利预测取估值判断不及预期。近期该机构加入安井食物603345）2025年第一次姑且股东大会，会上公司带领就近期运营、产物渠道计谋，以及市场遍及关怀的问题等进行同一回覆，焦点反馈取投资更新如下：投资：股息率锁定底线，运营反转打开空间，方针价100元。起首，公司本年股息率4%摆布具备支持。其次，公司本年自动计谋升级，不竭，当前调整步入收成期，运营拐点已过，短期根基面持续改善，后续旺季发卖无望进一步催化。最初，行业中持久逻辑照旧成立，公司做为龙头积极调整，新品实现冲破，新渠道逐渐放量，并继续拉开取小企业差距，若将来需求改善，公司无望类比上一轮行业周期，攫取更多份额、更大盈利弹性。该机构维持25-27年EPS预测为4。20/4。59/5。04元，对应PE别离为19/18/16倍，维持方针价100元，对应26年21。8倍PE，维持“强推”评级。焦点概念：公司是国内优良的新能源配备取细密布局件厂商。保守营业方面，公司智能配备营业次要面向海外整车厂商，已获得丰裕的海外订单，出海计谋成效显著；细密布局件产物不变供应宁德时代，受益于国内新一轮扩产，营业收入无望连结增加。新兴营业方面，公司已成功拓展固态电池干法焦点设备，取头部厂商清陶能源深度计谋合做，目前已实现首台设备的成功交付，干法设备将来使用前景广漠。我们估计公司2025/26/27年归母净利润别离为3。02/4。00/5。26亿元，现价对应PE为25。6/19。4/14。7倍。拔取锂电设备代表性厂商先导智能300450）、杭可科技以及干法设备厂商纳科诺尔、曼恩斯特301325）做为可比公司，连系PE和PEG估值法，考虑到公司双从业增加径清晰，但干法设备等新兴营业短期成长节拍具有不确定性，我们隆重赐与公司2025年35倍PE估值，对应方针价84元，对应方针市值105。6亿元，初次笼盖、赐与“买入”评级。焦点概念：目前国内高端试剂仍以进口企业为从，替代空间广漠，而阿拉丁是国内领先的科研试剂出产企业。公司打制自从科研试剂品牌，并加速向生命科学试剂范畴进军，此外，公司近年来通过收并购持续丰硕公司产物线，为客户供给一坐式采购，进一步打开市场天花板，远期成长确定性强。综上，我们赐与公司2026年38倍PE，调整方针价为17元，维持“买入”评级。天岳先辈(688234。SH，2025年三季报点评—产物降价导致业绩下降，产物矩阵丰硕引领行业新标的目的焦点概念：公司是全球领先的碳化硅衬底出产商，中持久订单确定性强，导电型衬底营业持续放量，大尺寸取下逛使用拓展，无望驱动业绩持续增加。考虑到碳化硅产物价钱下降，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测为0。33/1。13亿元(原预测为3。06/4。80亿元)，新增2027年归母净利润预测为2。67亿元，对应EPS预测为0。07/0。23/0。55元。参考可比公司估值程度(半导体硅片公司沪硅财产、神工股份2026年PS平均估值为14倍)，考虑到公司正在碳化硅衬底行业的龙头属性，我们赐与其必然的估值溢价，我们认为2026年16倍PS是公司合理的估值程度，对应方针价96元，维持“买入”评级。赐与公司H股2026年15xPS，对应方针价81港元，初次笼盖，赐与“买入”评级。